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BOJ puise son inspiration dans un iconoclaste des années 1930

La Banque du Japon a décidé de prendre des mesures audacieuses pour inverser le déclin économique de la nation.

Le gouverneur de la banque, Haruhiko Kuroda, a annoncé une «nouvelle dimension dans l'assouplissement monétaire», promettant de doubler les achats d'obligations d'État et d'élargir la base monétaire. La BOJ a également formellement adopté un objectif précédemment annoncé de l'inflation de 2 pour cent sur deux ans. L'assouplissement quantitatif sera le cœur de métier de la banque pour le proche avenir, une stratégie qui ressemble à la réponse de la Réserve fédérale à l'effondrement de Lehman Brothers Holdings Inc.

Les actions de la Banque du Japon a également marquer un retour, au moins en partie, aux efforts peu orthodoxes de la ministre des Finances du Japon dans les années 1930, Korekiyo Takahashi, qui a été salué par le président de la Fed Ben Bernanke pour "sauver brillamment Japon depuis la Grande Dépression par des politiques de relance."

Takahashi a récemment reçu une attention renouvelée à partir des économistes, des historiens et des décideurs politiques. Au Japon, le nombre de publications populaires sur lui suggère une suite Takahashi. Une biographie de Richard Smethurst, "De Foot Soldier au ministre des Finances: Takahashi Korekiyo, Keynes du Japon," est devenu un succès académique quand il a été publié en japonais en 2010.

Robe japonais

Le renouveau Takahashi est renforcée par son "japonais-ness». Sa mine aimable lui a valu le surnom affectueux de «Daruma», une référence à la divinité bouddhiste ventru et symbole de chance. Il a souvent été photographié en costume traditionnel dans un cadre japonais, en contraste avec son prédécesseur anglophile et impopulaire, Inoue Junnosuke, dont l'orthodoxie étalon-or de l'Ouest a été blâmé pour amener la Grande Dépression au Japon. (Junnosuke a presque toujours été photographié dans une tenue d'affaires de l'Ouest.)

Takahashi n'a pas eu la tâche facile. Après le retour à l'étalon-or d'avant-guerre à la valeur nominale, le pays a connu deux années de déflation de plus de 10 pour cent. Le Royaume-Uni a été le premier pays à abandonner l'étalon-or tout à fait, mais, comme Barry Eichengreen souligne dans "Fers d'or: l'étalon-or et la Grande Dépression, 1919-1939", le Japon peut avoir été le premier pays à abandonner l'éthique de la norme de l'or. (Pour le Royaume-Uni, or l'abandon a été initialement présentée comme un expédient dans un moment de crise.)

Anticiper acte d'accusation plus tard de John Maynard Keynes de l'étalon-or comme une relique barbare, les politiques de Takahashi radicalement défié l'orthodoxie liquidatrice du temps. Après dépréciation du yen, il a également aboli le jeu de limite de confiance pour la délivrance de la BOJ notes. Il s'est ensuite lancé dans un programme d'expansion budgétaire et a encore diminué le taux d'escompte officiel. L'un des éléments centraux de sa politique était le «système de l'entreprise», ou «hikiuke», qui exigeait la BoJ à acheter des obligations d'État à taux réduit pour compenser la différence entre les dépenses et les revenus.

Néanmoins, il est difficile de démêler les différents morceaux de l'infusion des politiques de taux de change, monétaires et fiscales expansionnistes de Takahashi, et encore moins d'isoler les effets de chacun de ces ingrédients sur l'économie dans les années 1930.

Certains prétendent que la politique monétaire accommodante coup d'envoi de la reprise. D'autres prétendent que la relance budgétaire a été la clé. Récemment, historiens de l'économie Masahiko Shibamoto et Masato Shizume affirmé que les changements dans le taux de change a été le principal contributeur à la reprise économique au Japon pendant la Grande Dépression, la politique budgétaire a joué un rôle mineur, le cas échéant.

Évolution des attentes

Il semblerait que les dirigeants BOJ d'aujourd'hui ont étudié la recherche par Shibamoto et Shizume, parce que la nouvelle approche de la banque est carrément dans le domaine de la politique monétaire à long terme, et non pas l'exercice ou de la politique à court terme comme le blackjack en ligne. Par exemple, l'ancien programme d'achat d'actifs par des opérations d'open-market est terminé complètement. L'accent est désormais entièrement sur l'expansion de la base monétaire et l'abaissement du taux d'intérêt réel, augmentant ainsi le coût marginal de s'en tenir à l'argent. L'objectif du programme est de «changer radicalement les attentes des marchés et des entités économiques."

Que la Banque du Japon est sérieux au sujet de ses intentions est également soulignée par sa décision de renoncer à une certaine autonomie. Comme à l'époque de Takahashi, les autorités fiscales et monétaires sont désormais tenus de coopérer. Cela contribue à freiner le biais de la déflation qui est typique des banques centrales indépendantes, et donne plus de crédibilité aux efforts de la Banque du Japon pour décaler les attentes des acteurs du marché.

Même ainsi, le 21ème siècle n'est pas les années 1930. Est-ce qu'un "engagement à l'irresponsabilité" par le travail BOJ dans ce contexte de complexité croissante financière? Les Japonais sont souvent accusés de mener des guerres de devises, et les investisseurs étrangers peuvent être alarmé par l'érosion de l'indépendance de la banque centrale, qui est perçu comme menant au déficit budgétaire sans entrave par le gouvernement.

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Nous avons été ici avant. Les mêmes arguments ont été avancés par les banquiers centraux du monde dans les années 1930, et ils se sont finalement trouvés du mauvais côté de l'histoire.

(Michael Schiltz est professeur associé à l'Institut des hautes études sur l'Asie, de l'Université de Tokyo, il est l'auteur d'. «L'argent des médecins du Japon:. Finances, l'impérialisme et le bâtiment du Bloc de Yen, 1895-1937" L' opinions exprimées sont les siennes.)